“Se puede crecer con cepo”

Por Ricardo Arriazu *

* Vivimos frustrados. Llevamos 120 años de decadencia relativa (en 1900 el PBI per cápita de la Argentina triplicaba el promedio mundial), 50 de decadencia absoluta y once de una malaria fenomenal.

* Podría pasar horas explicando por qué caímos, pero me parece más útil señalar porque creció tanto entre 1870 y 1900 un país que venía de una grieta mucho peor que la actual porque era sangrienta, que tenía 1.800.000 habitantes, la mayoría analfabetos, y de pronto nos convertimos en la China del mundo.

* El milagro argentino fue posible porque se cimentó en una Constitución basada en propiedad privada y actividad privada, derechos y obligaciones, una Justicia relativamente independiente, con leyes estables, e inserción en el mundo. Tenemos que imitarlos. Me ilusiona que los primeros tres párrafos del Pacto de Mayo fue exactamente eso. Son las reformas institucionales.

* Desde 1980 hasta acá, tuvimos diecinueve años de crecimiento negativo. Y veintitrés con positivo. No hay país en el mundo que registre esto. Esto nos ha bajado el rendimiento a la inversión de manera dramática, lo que termina erosionando el crecimiento.

* Muchos colegas dicen que la Argentina tiene un problema estructural de falta de dólares. Que sólo el campo exporta y que en cuanto crece la economía hay que importar más y entramos en problemas. Eso es una falsedad absoluta... Una de las cosas que la Argentina tiene que hacer sí o sí es evitar las crisis de la balanza de pagos.

* Todo programa económico tiene dos partes: una es bajar la inflación, realinear los precios relativos, solucionar el sector externo. La segunda son las reformas estructurales. Sin el primero, nunca llego al segundo. Sin el segundo, el primero no aguanta.

* Lo que ha sorprendido a todo el mundo de la actual gestión económica es la extraordinaria compra de reservas que ya va por 16.000 millones de dólares. Hay gente que dice que es el cepo. No me vengan con ese cuento. Hace un año teníamos el cepo y perdíamos 23 mil millones de dólares. (...) Es la mayor compra de divisas de nuestra historia y sin que haya entrado la cosecha gruesa. ¿Cómo puede ser? Es el mercado de pesos. Si sube la demanda de pesos y yo no emito, suben invariablemente las reservas.

* Lo primero que hay que entender es que la Argentina es una economía bimonetaria. Y por eso funciona de una manera distinta. En la Argentina el peso lo usamos para pequeñas transacciones, para pagar sueldos e impuestos y para medir la inflación. Para todo lo demás, usamos el dólar. Se movió un poquito el paralelo y tuve un montón de llamadas: ¡Qué está pasando! El argentino piensa en dólares. El problema es que todo esto no se enseña en la Universidad y los economistas creen que somos un país de una sola moneda. El Fondo Monetario tampoco lo entiende.

* Si yo opero en una economía bimonetaria tengo que estabilizar las dos unidades de cuenta. El peso y el dólar. El primero, dejando de emitir; y el segundo, estabilizando el tipo de cambio nominal. Pero detrás de eso está la situación fiscal. Si yo tengo déficit, tengo que emitir y en consecuencia nunca podrá estabilizar las dos unidades de cuenta.

* Mi sorpresa fue que en el programa de Milei-Caputo fijaron dos anclas: la fiscal y la monetaria. Y entonces me dije: ¡Acá hay alguien que entiende! La ventaja acá es que no hay un ministro que debe convencer al Presidente. Hay un Presidente convencido.

* El ajuste del gasto fue siete puntos del Producto, en base caja. Se fueron de mambo... En la parte monetaria, yo soy dolarizador pero hoy no se puede porque no hay dólares. Olvidemos la dolarización… ¿Flotación? Las dos únicas hiperinflaciones en la Argentina ocurrieron cuando flotamos sin reservas y sin confianza. ¿Con qué salieron en diciembre? Con un programa de la década del sesenta y del setenta. Alsogaray y Krieger Vassena. Un overshooting y un tipo de cambio relativamente estable, que es la clave del programa, porque el argentino -repito- piensa en dólares.

* La tasa de interés en la Argentina no funciona. Funciona la tasa en dólares. El ahorrista calcula cuánto le gana al dólar.

* La cuenta capital es confianza o desconfianza. El capital no tiene nacionalidad, se va allí donde tiene la mayor tasa de retorno ajustada por riesgo. En Argentina, con todas las restricciones que aplicamos la tasa de retorno es bajísima y hemos defaulteado nueve veces cantando el himno nacional. ¿Resultado? Todos los años se van entre 20 mil y 40 mil millones de dólares. Esa es la famosa plata que está afuera. Eso se refleja en el riesgo país.

* Con 2.500 puntos de riesgo país, no hay proyecto que sea rentable. Con 800 comienzan a aparecer los proyectos de inversión.

LOS SWAPS

* ¿Qué viene ahora? Los vencimientos del swap con China; es decir, lo que yo usé del swap, que son 4.800 millones de dólares que vencen en junio y en julio. Todavía el Gobierno no consiguió que se los renueven. Lo más probable que se logre un acuerdo intermedio.

* ¿Por qué es importante la baja de la tasa de interés? Porque si no la bajo, le estoy prestando todo el ahorro privado al Banco Central o al sector público. Hay que orientar el crédito al sector privado. Pero se entusiasmaron los muchachos... se pasaron de rosca. El Gobierno no puede darse el lujo de que se den vuelta las variables; sube el dólar paralelo y todo el mundo se pone nervioso. Hay que ser extremadamente prudente. La gente está muy temerosa.

* El hecho de tener tan pocas reservas es lo que impide abrir el cepo. Yo soy partidario de un tipo de cambio único, con una total libertad para comprar y vender. Pero no se puede. Hay gente que dice, erróneamente, que con cepo no se puede crecer. En Bretton Woods, una de las grandes discusiones fue qué hacer con los movimientos de capitales. Europa estaba muy convulsionada después de la guerra... En 1958, sólo diez países en el mundo tenían total libertad de movimiento de capitales y total convertibilidad de la moneda. Y Europa creció de una manera fenomenal, a pesar de las restricciones. El cepo no es el sistema óptimo, pero se puede crecer. Lo que se trata de hacer es que los capitales volátiles no se muevan tan bruscamente.

* Si continuara la confianza y crece la demanda de pesos, si se mantiene el superávit fiscal y no se apresuran en bajar las tasas, el Gobierno está en condiciones de acumular otros 13 mil millones de dólares de reservas de aquí a fin de año. Recién ahí, estarían dadas las condiciones para empezar a abrir el cepo. ¿Por qué no lo puedo hacer antes? Porque si la gente siente miedo por una crisis política y quiere cambiar sus pesos en dólares, ¡no tengo los dólares!

* La economía va a salir rápido, pero en U. (...) 2024 es una combinación de 2002 y 2010. 2002 porque tuvimos la devaluación con caída del salario real. Y 2010 porque tenemos ahora la recuperación de una sequía. Teóricamente el piso de la caída es marzo. Ya los datos de abril muestran una pequeña suba, pero hay enorme dispersiones entre los sectores.

* Si todo se hace bien en energía -casi todas las reuniones que tengo este año son sobre energía- estaríamos teniendo un superávit energético de 30 mil millones de dólares en 2030. Y el año que viene fácilmente de 10 mil, 12 mil millones. Eso te compensa el aumento de las importaciones.

* El mundo tendrá escasez de cobre. La Argentina no tiene una sola mina en funcionamiento, pero hay 18 proyectos en las gateras, con una inversión de 19.000 millones de dólares, aproximadamente. Si el país generara confianza, en 2030 estaríamos exportando otros 30 mil millones de dólares de minería. Pero este país siempre ha arruinado todas las oportunidades.

* El mayor riesgo es político. Si ustedes ven las declaraciones de la CGT, eso es de trogloditas. El gran problema argentino es que la economía está plagada de curros y prebendas; y las reformas estructurales atacan eso. Obviamente, el que tiene un curro no lo quiere perder y se defiende con uñas y dientes. Milei tiene apoyo de los sectores más bajos de la sociedad. Los sectores más altos preferirían seguir con el status quo.

* La Argentina, sin reformas, es un país estructuralmente caro, Hay cuatro clases de bienes. Los exportables, importables, los servicios públicos y no comercializables. Un producto importable cuesta en la Argentina hasta tres veces el precio internacional. Esto se cambia con reformas estructurales.... energía y servicios (como un corte de pelo son muy baratos) en nuestro país comparado con el promedio internacional, pero los salarios no alcanzan. La única forma de que crezcan realmente es agrandando la torta.

* Nosotros no hacemos mediciones, usamos el razonamiento. Teníamos 8,8 % de inflación en abril, dio 8,6 %. En mayo calculamos 5 % y en junio 5,5 %. En noviembre 2,2 % y en diciembre 2, 5%.

* Mi único problema con Milei -además de su estilo horrible, insulta a todo el mundo- es que está tan ansioso de eliminar el cepo que capaz que llega a un acuerdo con el FMI y los bancos y consigue un préstamo. ¡El Fondo no entiende nuestra economía bimonetaria! Prefiero diez mil veces que no lleguen a un pacto con el Fondo y acepten su pensamiento económico. La economía viene mejor a lo esperado, pero hay que pasar el test político...

* El lector podrá ver entera la entrevista en el Canal de Youtube del Grupo Cohen:

https://www.youtube.com/watch?v=W4iLcVsSYJk