En medio de la parálisis económica generada por la pandemia de Coronavirus, concentradas las miradas en las expectativas sanitarias y las medidas de salvataje sobre un sector privado al borde del quebranto, el Gobierno llevó adelante la presentación de la oferta a los bonistas para reestructurar la deuda externa. Resultó, en el contexto, extemporáneo.

Los expertos, que suelen tener una mirada diferenciada y más profunda sobre este tipo de eventos encuentran en la presentación del jueves dos cosas para recalcar: que no se publicaron los detalles, la letra chica de la reestructuración; y que esta maniobra es apenas la primera baldosa de un largo sendero de negociaciones.

El Gobierno puso en marcha la delicada ingeniería de la renegociación, que comprende 21 bonos emitidos bajo el kirchnerismo y el macrismo, los cuales incluyen además series diversas. En este complejo mecanismo financiero, un mínimo traspié puede echar por tierra cualquier acuerdo con afán global. Se transita, de alguna manera, por un campo minado.

Si era o no momento de llevar adelante la oferta, si los bonistas agrupados en los principales fondos dedicarán su tiempo a estudiar el asunto, si terminaremos marchando inevitablemente hacia el default, si el rol del FMI es clave o no, sobre todo eso habló Sebastián Maril, CEO de FinGuru.

-Se preveía una propuesta agresiva por parte del Estado argentino. ¿Considera que lo fue?

-Siempre la primera oferta en una reprogramación de deuda debe ser extrema. Debe realizarse una en la cual se sabe que no habrá acuerdo, que la otra parte no va a aceptar. Es, a grandes rasgos, como ir a comprar un auto. Tarde o temprano las dos partes interesadas terminan llegando a lo que podríamos llamar un punto intermedio. El problema en reestructurar la deuda en estas condiciones es que hay que mostrar cierto tipo de comprensión, que lo que se le está pidiendo a los acreedores es romper el contrato firmado hace mucho tiempo atrás con los bonos emitidos y ahora que ellos comprendan que debe hacerse esto por la situación de crisis que atraviesa el país. Por más que se trate de un gobierno soberano y que ellos sean inversores privados, el que tiene que ceder algo debe ser el emisor de los bonos. La realidad es que este anuncio es muy fresco y el 95% de los detalles de la oferta no se conoce. Con lo ya conocido puedo decir que la propuesta es agresiva.

-¿Lo sorprendió algo? ¿Esperaba una mayor quita en el capital?

-No me sorprendió nada porque la verdad es que desde el mes de enero hemos escuchado mil escenarios diferentes de quita en la reprogramación de la deuda. Hemos hablando tanto del asunto que ya no sorprende nada. Se han dado tantos pronósticos y construido tantos escenarios que alguno seguro que la va a pegar.

REACCION

-¿Cómo vislumbra que será la reacción de los bonistas?

-A nadie le gustó. Empecemos por pensar que muchos ya se sentaron a negociar con el Gobierno mucho antes. El Gobierno empezó a armar esta oferta, esta reestructuración de la deuda junto con algunos fondos, que ayudaron a preparar una salida. Que hayan ayudado no implica, sin embargo, que vayan a aceptarlo. Ninguno de los fondos aceptará esto. Es sencillo: en esta etapa el Gobierno dijo sus números, los presentó, pero ninguno aceptará. Al menos no ahora.

-Se presentó la oferta. ¿Cuál es la instancia siguiente?

-El procedimiento es encontrar que las acciones colectivas se cumplan. Hay bonos K y bonos M. Ambos tienen cláusulas colectivas, por lo tanto allí ya tenemos una propuesta dividida en dos. Algunos se pueden reestructurar de una manera más sencilla que otros. Para eso debe cumplirse el valor mínimo de aceptación.

-Las cláusulas de acción colectiva tienen un piso del 65%, pero además cada serie de bonos tiene su propia estructura compleja de negociación.

-Las series de los bonos K tienen cláusulas más agresivas para el Gobierno. Pero esto no es culpa del gobierno, es culpa del contexto internacional en el cual se emitieron. Hay que tener el cuidado de entender hoy que estos números son generales, muy generales. Es como ir volando un avión y mirar la tierra desde la ventanilla a 12 mil metros de altura.

-A comienzos de año se destacaba que la estrategia del gobierno pasaba por lograr que los cuatro fondos de inversión más grandes ingresaran en el plan de reprogramación, y que así arrastraran al resto. ¿Sigue en pie esa estrategia?

-La verdad es que son 12 bonos, por lo tanto se necesita que cada uno de esos bonos tenga masa crítica importante como para que aquellos que no acepten igual se suban al tren. Ni los inversores saben qué porcentaje de títulos está en manos de cada persona. Eso podemos verlo en la pantalla de Bloomberg, pero en realidad los datos se actualizan una vez por trimestre. La realidad es que si tengo a los principales bonistas de cada serie, nombres grandes, probablemente también tenga entonces a los chicos.

-¿Pueden involucrarse los fondos buitre?

-Los Fondos Buitre no se suban a esta oferta. Esos van a trabar la propuesta del gobierno. Han sumado poder de fuego en este tiempo.

-¿El precio de los bonos facilita el ingreso de estos fondos?

-El precio sí, ya tocó un límite, ingresó en la zona en la cual operan los fondos buitre. No es que vayan a litigar, sino que muchas veces también compran para negociar y obtener beneficios.

TIMING

-¿Era el momento de salir a realizar la propuesta en medio de una pandemia que ha paralizado la economía global?

-No se puede esperar para negociar si no se tiene la plata para pagar. La Argentina no tiene monedas en la alcancía y ya se le rompió el chanchito, que es el Banco Central.

-El mundo está altamente endeudado. ¿Una amenaza de default global podría ayudar a la Argentina en su negociación?

-Es necesario que Argentina llegue a un acuerdo y los acreedores lo saben. El riesgo país está en la zona de los 4.000 puntos, y está como está no por Argentina sino por el contexto mundial. Argentina sigue estando tan mal como al principio. El precio de los bonos reflejan la caída de los precios argentinos y la suba de los bonos americanos. Si los precios de los bonos están un poco por encima o por debajo de lo que dijo Guzmán, se acomodarán a la propuesta.

-¿Qué rol le cabe al FMI en esta negociación? La descripción que realizó días atrás del estado de la economía argentina parecía enviarle a los bonistas una señal en la cual sugería tomar la propuesta sin mucha resistencia.

-El FMI ya aprobó cualquier cosa. Ya aprobó esto también. Lo más importante ahora es si el Fondo aprueba un salvataje por el coronavirus. Ya mandó fondos a Costa Rica, El Salvador y otros países.