¿En quién deberían confiar hoy los inversores: en Buffet o en Bessent?

 

Por Félix Martín *

 

Warren Buffett se hizo un nombre aconsejando a sus feligreses de que nunca apostaran contra Estados Unidos. Sin embargo, incluso el mayor admirador del Tío Sam está preguntándose implícitamente si los días de rendimiento superior de la Bolsa de Estados Unidos han terminado.

Cuando anunció el sábado 3 sus planes de retirarsea fin de año de Berkshire Hathaway, Warret Buffett estaba menos centrado en America Inc que nunca, con más de la mitad de su cartera de inversiones en efectivo y su mayor ponderación en acciones no estadounidenses.

Sin embargo, 48 horas después, en la Conferencia Global del Instituto Milken, Scott Bessent tomó la vieja batuta de Buffett con entusiasmo, instando a su audiencia a apostar por Estados Unidos.

La totalidad de la historia económica del país, bromeó el secretario del Tesoro, se puede resumir en solo cinco palabras: "Arriba y a la derecha". ¿En quién deberían confiar los inversores: en Buffett o en Bessent? ¿Ha terminado la era de la rentabilidad superior de la inversión estadounidense, o ha llegado para quedarse?

RIESGO CAMBIARIO

La reciente caída del dólar plantea una tercera posibilidad: ambas podrían ser ciertas a la vez. Para los inversores nacionales, que cuentan sus ganancias en dólares, los activos estadounidenses pueden seguir avanzando, mientras que lo contrario podría ser cierto para los extranjeros, que están expuestos al riesgo cambiario. Al igual que el extraño mundo de la física cuántica, donde las partículas no tienen una posición fija hasta que se observan, la existencia del excepcionalismo estadounidense puede depender cada vez más de la perspectiva de un inversor.

La última década de dominio de la inversión en Estados Unidos ha tenido tres factores subyacentes. La primera era simple: una generosidad fiscal sin precedentes. La Ley de Empleos y Reducción de Impuestos de 2017 del presidente Donald Trump redujo drásticamente los gravámenes. La Ley de Reducción de la Inflación de 2022 del presidente Joe Biden aumentó el gasto. El resultado neto fue que el déficit presupuestario de Estados Unidos subió del 3,5% del PBI en 2015 a casi el 6% en 2019, utilizando la medida del Fondo Monetario Internacional del endeudamiento neto del gobierno general, antes de repuntar nuevamente a casi el 7,5% del PBI en 2024.

Con un 3,7%, el déficit presupuestario promedio de los otros miembros del grupo G7 de economías avanzadas fue apenas la mitad del nivel de Estados Unidos el año pasado.

Con la segunda venida de Trump, la austeridad parece más lejana que nunca. Las resoluciones presupuestarias del Congreso aprobadas a principios de abril implican recortes de impuestos masivos y recortes de gastos relativamente insignificantes, lo que podría agregar 5,7 billones de dólares a la deuda federal durante la próxima década, según Reuters. El Fondo Monetario Internacional estima que el déficit de Estados Unidos seguirá siendo del 5,6% del PBI en 2028, frente a una media del resto del G7 del 3,4%.

Es importante destacar que el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. no se inmuta: el rendimiento de referencia a 10 años es actualmente más bajo que a principios de año. Hay poca oposición por parte de las autoridades o de los mercados para mantener encendido el motor fiscal de Estados Unidos.

EL OTRO MOTOR

El próximo gran impulsor del rendimiento superior de EE. UU. ha sido su liderazgo en tecnología e inteligencia artificial, ejemplificado por las llamadas Siete Magníficas acciones (Microsoft, Apple, Nvidia, Amazon.com, Alphabet, Meta Platforms y Tesla), que representan aproximadamente un tercio de la capitalización de mercado del índice S&P 500.

El argumento optimista para este tema es que la ventaja tecnológica de Estados Unidos es sostenible y está preparada para tener profundos efectos macroeconómicos.

El economista de la Universidad de Nueva York, Nouriel Roubini, sostiene que Estados Unidos lidera al resto del mundo en diez de las doce industrias del futuro, desde la defensa hasta la energía de fusión, y que el actual auge de la inversión en IA hará que la tasa de crecimiento potencial de la economía se acerque al 4% para 2030, de alrededor del 2% al 3% en los últimos años.

Los escépticos ven una burbuja en su lugar. Jim Chanos, fundador del especialista en ventas en corto Kynikos Associates, observa que, si bien es cierto que el gasto de capital tecnológico de EE.UU. contribuyó con casi un punto porcentual completo al PBI en el primer trimestre de 2025, la última vez que lo hizo fue justo antes del pico de la burbuja de las puntocom a principios de 2000.

En contraste con el motor fiscal, los mercados financieros se han tambaleado recientemente en torno a este segundo tema. La renta variable estadounidense ha tenido un 2025 salvaje. Las acciones tecnológicas y Tesla se han visto particularmente afectadas. Sin embargo, el S&P 500 se ha recuperado de una caída de casi el 20% a principios de abril y cuando está nota fue escrita estaba solo un 4% por debajo de su nivel de fin de año 2024. La fe en los Siete Magníficos puede estar afectada, pero aún hay pocas señales de que el motor tecnológico del Tío Sam se haya detenido ignominiosamente.

DOLAR BARATO

Eso nos lleva al tercer cohete del rendimiento superior de EE. UU.: el mercado alcista largo en el dólar. En la década hasta marzo de 2024, el dólar estadounidense se apreció casi un 30% frente al euro, por ejemplo, lo que mejoró los rendimientos de los inversores en euros para invertir en activos financieros estadounidenses en casi tres puntos porcentuales por año. Para los inversores en renta variable, estas ganancias cambiarias fueron un pequeño complemento, completando el rendimiento total anualizado del S&P 500 del 13% en dólares estadounidenses al 16%. Para los inversores en renta fija, fueron el principal atractivo, dado que los rendimientos languidecían en mínimos de varias décadas.

En 2025, sin embargo, este tercer gran motor del excepcionalismo de Estados Unidos podría empezar a detenerse. Los pasivos netos de inversión internacional de Estados Unidos han alcanzado un máximo histórico de casi el 90% del PBI, y el flujo neto de ingresos de sus activos internacionales se ha secado por completo. Mientras tanto, el índice de tipo de cambio efectivo real del Banco de Pagos Internacionales califica al billete verde como tan caro como en cualquier otro momento en 40 años.

Combinado con el respaldo abierto de la Casa Blanca a una moneda más débil, eso ha resultado en un chirriante giro del freno de mano. El índice DXY del dólar estadounidense ha caído un 8% este año. La fuerte depreciación del dólar frente a varias monedas asiáticas sugiere que puede haber una mayor debilidad en camino.

¿Vale la pena invertir en los mercados de EE. UU., incluso si están propulsados por solo dos de sus tres motores históricos? Eso depende de dónde te sientes.

Los activos estadounidenses podrían tener un buen desempeño en términos de dólares, impulsados por el continuo liderazgo estadounidense en tecnología y turboalimentados por nuevos impulsos fiscales. Para los inversores extranjeros, sin embargo, los activos estadounidenses serán menos atractivos si un mercado bajista en el dólar los deja en inferioridad de condiciones frente a otros mercados bursátiles.

Tales estados cuánticos confusos han existido durante largos períodos antes. En la media década anterior a abril de 2008, por ejemplo, el S&P 500 rindió poco más del 13% anual en términos de dólares, al igual que en la década hasta 2024. Pero el dólar estaba en desaceleración, perdiendo casi un tercio de su valor durante ese tiempo. Para un inversor sin cobertura en euros, esos rendimientos excepcionales se redujeron casi a la mitad.

Por supuesto, los inversores estadounidenses también pueden entrar en el lado correcto de la operación simplemente comprando activos extranjeros. El propio Buffett opina que "no querría poseer nada que pensáramos que está en una moneda que realmente se pueda ir al infierno". Eso puede resultar un valioso tiro de despedida del Oráculo de Omaha.

 

* Economista, gestor de fondos y ensayista. Comenzó su carrera en el Banco Mundial. Es autor de ‘Dinero: la biografía no autorizada’.