“Con esta dinámica del tipo de cambio no cierran las cuentas”

La economía emite señales. Tras un año y medio de gestión libertaria, los expertos destacan el cambio de lógica en la administración de lo público. Se impone hoy un marcado celo por la disciplina fiscal que lleva al recorte del gasto público y tiene como consecuencia la singular merma de la emisión monetaria.

La contracara de esta bonanza, jalonada por datos de crecimiento de la economía -aunque no del empleo-, es la dinámica continua de la salida de dólares vía turismo o importaciones, lo que impide acumular reservas en las arcas del Banco Central.

Claro que el BCRA ya avisó que con el actual esquema de bandas de flotación cambiaria no saldrá a comprar divisas, salvo que el precio caiga hasta el piso de $1.000.

El dato no es menor porque ante los compromisos de deuda por vencer, quedan entonces solamente las maniobras que pueda hacer el Tesoro para alzarse con billetes verdes y garantizar el pago de los bonos.

La pregunta se impone: ¿Debería el Gobierno aplicar una política que tenga como objetivo acumular divisas en el Banco Central? ¿Importan las reservas? El economista Martín Polo, jefe de Estrategia del Grupo Cohen, analizó el escenario en una conferencia virtual. Lo que sigue es un resumen de su exposición:

 

* “El mercado está expectante. Hay buenas noticias pero no alcanza”.

* “¿Por qué el nivel de reservas es la parte flaca del modelo? Es por lo actual y por las perspectivas del segundo semestre”.

* “En un imaginario semáforo, el frente fiscal está en verde. Afloja la recaudación, está bien el ajuste del gasto y se mantiene el superávit primario. Básicamente hay luces amarillas en recaudación, que viene más modesto”.

* “Es positivo mantener el superávit fiscal y por eso el resultado es positivo en ese frente. Le damos pulgar para arriba”.

* “En el frente político, la inflación en baja es un buen driver para que el gobierno tenga una gran performance en las elecciones. Sin embargo, la actividad pierde impulso. En naranja pondría que el tipo de cambio está inestable”.

* “En rojo figura el frente externo. Hay déficit en la cuenta de Bienes y Servicios. Está en rojo el déficit de Cuenta Corriente y las reservas netas permanecen en negativo. En esta nueva fase del programa tampoco están subiendo mucho más allá de los incentivos del gobierno para colocar deuda”.

* “En el ancla fiscal, hay menos ingresos y ajuste del gasto. En mayo tuvimos una caída de los ingresos reales. Jugó el impuesto a las Ganancias. Los ingresos del Tesoro aflojaron, hay cierta fatiga. A menos ingresos, el Gobierno profundiza el ajuste del gasto. Eso es positivo”.

* “En estos primeros cinco meses del año los ingresos del Tesoro cayeron 2,4% en términos reales. Se sintió la quita del Impuesto País. Hay partidas que comparadas contra 2023 se mantiene el gasto. Son más dinámicas las prestaciones sociales, las jubilaciones, las transferencias a provincias. El gasto Motosierra son los subsidios económicos. Ahí no afloja el Gobierno. Cayeron 51% en los primeros cinco meses”.

* “El gran verde del semáforo es que el gobierno mantiene un superávit primario continuo en toda su gestión. Sin embargo, declina un poco. Es natural. El incentivo es la meta del Fondo. El superávit este año será del 1,3%, menos que en 2024 que fue 1,8%”.

* “Hay algunos mensajes para dar. Ahora se viene el año de la Motosierra. Los ingresos en el año en relación al producto cayeron medio punto porcentual. Eso se perdió por la saludable baja de impuestos. En términos de gastos, el Gobierno lo dejó prácticamente sin cambios”.

* “Tuvimos una caída del superávit primario de casi medio punto del PBI. En la licuadora cayeron las jubilaciones, prestaciones sociales y salarios. Pero el Gobierno ya no puede abusar tanto con la licuadora. Las jubilaciones empiezan a ganarle a la inflación”.

* “El año pasado el Gobierno siguió ajustando con la motosierra. Este año ajustó 0,3 puntos del PBI. Eso compensó cierta suba del gasto. En los subsidios sociales como la AUH (Asignación Universal por Hijo) el gobierno es más pragmático que ortodoxo. Tiene la billetera más suelta”.

* “El flanco fiscal es lo más fuerte que tiene el programa económico”.

LOS PRECIOS

* “Nos sorprendió el dato de mayo de inflación, de 1,5%. Nosotros estimábamos un 2%. Eso da 43% en los últimos 12 meses. Otra de las cosas que vemos es que el IPC por capítulos, todos los precios están cerca. Tiene que haber un bajo índice de dispersión, que todos los precios se vayan moviendo de la misma manera. Eso está ocurriendo ahora en la economía. Es otra fortaleza de la desinflación”.

* “La inflación tenía una inercia y le costaba llegar al 1%. En los primeros meses la inflación viajaba al 2%. La baja fue en Bienes pero también en Servicios. La gran ayuda estuvo en los precios estacionales, que cayeron 2,7%. También bajaron los regulados”.

* “El Gobierno está siendo más pragmático, quitó el pie del acelerador en el ajuste de precios regulados. El año pasado subieron 50 puntos más que la inflación core”.

* “Vemos que la inflación continuará bajando. En los próximos tres meses estará por debajo del 1,5%. Puede haber algún salto en los precios estacionales que ensucie la dinámica, pero no será grave”.

* “Al tipo de cambio oficial le damos el beneficio de la salida del cepo para personas físicos. Uno podría decir que está el dólar ubicado en la banda del centro. Afortunadamente no vamos hacia la banda inferior ni tampoco a la superior. El Banco Central dice que en el mercado no compra ni vende”.

* “El dólar está subiendo mensualmente al 2,6%. Quedó lejos el 1% al que apuntaba el Gobierno. El dólar a nivel global nos está dando una gran ayuda. Que se esté debilitando contra todas las monedas es positivo. Nuestro tipo de cambio contra el resto está subiendo 4%”.

* “La semana que viene termina la ventana para que el agro liquide la cosecha. Estarían liquidando u$s 3.500 millones. El mejor mes suele ser mayo pero ahora estamos rompiendo esa regla y se da en junio”.

* “En lo que va del año el tipo de cambio real ganó casi el 10%, mientras que contra Estados Unidos ganó sólo 1%. Igualmente, estamos un 8% de donde estábamos ubicados el año pasado”.

* “La pregunta de todos es cuán atrasado está el tipo de cambio. Mirado desde una perspectiva histórica éste es un tipo de cambio bajo. Todavía está un 25% por debajo del promedio”.

* “¿Cómo podemos compensar ser menos competitivos en lo cambiario? Si nos acompañan los precios de los commodities. Ahora no estamos ligando. Los precios de las materias primas está en los niveles más bajos, un 11% por debajo del promedio”.

ACTIVIDAD

* “Esta es la parte más agria, aunque la economía sigue creciendo. Afloja en el impulso. El rebote que tuvo en el tercer trimestre del año pasado fue muy fuerte y ahora se está moderando”.

* “Salimos de la recesión. Analizado el PBI por el lado de la oferta está el agro y el sector financiero. Pierden la Construcción y otros sectores industriales”.

* “Queremos ver cuál es el ciclo de crecimiento de la Argentina para los próximos años. Hay que invertir mucho y exportar mucho. Ahí aparecen las luces amarillas. Las exportaciones anduvieron flojas. Las importaciones crecieron un 18% con respecto al cuarto trimestre de 2024. Y crecieron 43% interanual. Son señales para tener en cuenta”.

* “Este es un modelo de crecimiento más intensivo en cuanto a las importaciones. La economía desacelera y la importación acelera”.

* “Hay cierta desaceleración en el consumo de las familias”.

* “Este repunte de la inversión es más intensiva en importaciones que en equipos nacionales o Construcción. Lo que está traccionando el 10% del primer trimestre es la compra de maquinaria importada. Invertimos sólo el 20% de lo que producimos y eso es flojo. No hay un cambio estructural. La importación en términos del PBI está muy alta”.

* “Está muy bien comprar maquinaria pero el resto de las importaciones también está creciendo y eso es una alerta. Somos intensivos en importaciones para crecer y para eso necesitamos dólares. Ese punto es clave”.

COMERCIO EXTERIOR

* “Argentina mantiene el superávit comercial pero sigue siendo amarrete. Las exportaciones caen al 8%. Los precios están ayudando a las importaciones”.

* “En cantidades, en los primeros cinco meses del año las exportaciones vienen en baja contra las importaciones. La balanza energética sigue aportando buenas noticias. Todas las importaciones están lanzadas”.

* “Nos enamoramos de lo que estaba pasando el año pasado con un superávit comercial récord. Se logró por el saldo comercial energético y porque el campo mejoró tras la sequía. Todo esto se rompe. El saldo comercial industrial viene cayendo. No ayudan ni siquiera las mineras. Hay que sacarle la espuma a las exportaciones mineras. Van a venir pero todavía falta”.

* “El gran problema que tenemos es el deterioro de la cuenta corriente. Hay un déficit de u$s 5.000 millones. El Fondo Monetario Internacional esperaba un rojo de u$s 2.700 millones”.

* “Si tenemos un déficit creciente de cuenta corriente y no tenemos reservas, surge la gran pregunta para el mercado. Van a tener que lograr financiamiento externo si no quieren acumular reservas. Van a tener que lograr una cuenta que los ayude o bien utilizar reservas”.

* “Para los próximos dos trimestres seguimos viendo el déficit en el saldo de la cuenta corriente. Como el Gobierno no puede usar reservas e incluso las tendría que aumentar, hay que lograr que salgan a financiarse de otra manera. Repatriar capitales o aumentar la deuda. Si no se ajusta por esto, está la duda con el tipo de cambio”.

* “En el cuarto trimestre algo habrá que hacer con la dinámica del tipo de cambio porque sino no cierran las cuentas”.

* “En lo que hace al stock de reservas, la meta del Fondo Monetario parece incumplible. Me importa poco esa meta porque no la van a cumplir. Igual no creo que el FMI le cobre toda la plata. Es un error de estimación. Es difícil para la Argentina acumular reservas con este programa, y los tiempos se acortan”.

* “Argentina puede convivir con reservas negativas. Está la plata para pagar la deuda. Cada vez que se acerquen los vencimientos el mercado va a estar con duda acerca de si se puede o no honrar esos compromisos”.

* “¿Por qué el riesgo país no fue a los 400 puntos? Puede ser el riesgo político. Hay voluntad de pago, que lo hace bajar, pero hay dificultades para encontrar los dólares”.

* “El programa del gobierno apunta a seguir bajando la inflación de cara a las elecciones. Ojo que la flotación que hace el Banco Central tampoco está tan limpia. Le están encontrando el gustito al mercado de futuros”.