Por Jeremy Warner *
“Vende en mayo y vete; vuelve a comprar el día de St Leger” (2 de octubre) es uno de los dichos más antiguos del mercado de valores anglosajón. ¿Funciona?
Un análisis de Deutsche Bank sugiere que, en conjunto, durante los últimos 39 años, efectivamente ha resultado rentable mantenerse fuera del mercado bursátil durante los meses de verano. Sin embargo, como suele ocurrir con este tipo de estrategias, depende fundamentalmente del momento preciso en que se vende y se vuelve a comprar.
Si hubieras invertido en esta estrategia desde 1987, teóricamente habría superado de forma bastante significativa a un enfoque de "comprar y mantener".
Sin embargo, vender a finales de mayo y comprar a finales de septiembre generó una rentabilidad notablemente mejor que vender a principios de mayo y comprar a principios de septiembre .
En cualquier caso, todo esto es una especie de ilusión estadística. En 25 de los 39 años transcurridos desde 1987, la estrategia tuvo un rendimiento inferior al de una estrategia simple de compra y mantenimiento. Su éxito a lo largo del tiempo ha dependido fundamentalmente del bajo rendimiento del mercado de valores en tan solo tres de los años intermedios: 1998, 2001 y 2002. Sin estos años, habría tenido un rendimiento inferior al de una estrategia básica de compra y mantenimiento.
Todo esto es una forma rebuscada de preguntar si este es uno de esos años en los que el dicho podría cobrar sentido. Podría pensarse que sí, dado que los mercados bursátiles -en particular los índices estadounidenses- muestran una notable resistencia ante la reanudación de la guerra en Oriente Medio y la consiguiente crisis de precios de la energía, que amenaza con sumir a la economía mundial en una recesión.
Para muchos observadores, esto parece una complacencia que raya en el delirio. Incluso Donald Trump, quien considera el desempeño del mercado de valores como un indicador de su propio éxito, ha expresado su sorpresa por la solidez de los precios de las acciones, afirmando que esperaba una corrección de al menos el 20%.
VIENTO EN CONTRA
La lista de aspectos negativos es realmente desalentadora: la reanudación de la guerra en Oriente Medio, el estancamiento en la guerra de Ucrania, que ya dura cuatro años, la amenaza que se cierne sobre la OTAN a medida que Estados Unidos retira sus tropas de Alemania, el aumento vertiginoso de los precios de la energía y la inflación galopante, gobiernos con problemas fiscales y deudas abrumadoras, la confianza del consumidor estadounidense en su nivel más bajo desde que se tienen registros y la inminente escasez de suministros en toda una gama de productos vitales para la conectividad y la actividad económica... Podría seguir enumerando.
Sin embargo, el S&P 500 alcanzó otro máximo histórico la semana pasada. Acumula una suba del 5% en lo que va de año. Los mercados fuera de Estados Unidos han tenido un desempeño menos favorable, pero incluso el FTSE 100 del Reino Unido se encuentra a tan solo un 6% del máximo alcanzado en vísperas de la guerra. La situación es bastante similar para el STOXX Europe 600, un indicador general del rendimiento de las acciones europeas, que se sitúa a solo un 3,5% de su máximo anterior al conflicto.
Cuando era un joven periodista financiero, le pregunté una vez a un veterano por qué subía la bolsa. “Hay más compradores que vendedores”, respondió. En aquel momento me pareció una respuesta deliberadamente ingenua, pero en realidad encierra mucha sabiduría, pues las acciones están sujetas a tantas influencias, a menudo contradictorias, que resulta imposible definir con exactitud por qué, en conjunto, suben o bajan, más allá de la ley básica de la oferta y la demanda.
Sin embargo, existen al menos seis razones destacadas por las que los compradores en los mercados bursátiles estadounidenses podrían seguir superando en número a los vendedores.
En primer lugar, destaca el entusiasmo por las perspectivas de la IA y otras tecnologías emergentes, ámbito en el que las empresas estadounidenses gozan de una clara ventaja.
A menudo se describe como una burbuja, pero si eso es lo que es, entonces muestra pocos indicios de estallar. Extrapolando a partir de anuncios recientes, las principales empresas de hiperescala estadounidenses invertirán más de 700.000 millones de dólares en infraestructura este año, una cifra sustancialmente mayor que el año pasado y más del doble que el año anterior.
El aspecto especulativo de esta inversión radica en que aún no está claro si se monetizará, ni cómo, de manera que justifique las astronómicas sumas que se están gastando. Además, no todos pueden ser ganadores. Estos altísimos niveles de inversión están impulsados por una carrera entre múltiples actores por ser los primeros en llegar.
Aun así, por el momento, está contribuyendo significativamente al crecimiento económico general. En conjunto, la inversión de capital de las empresas de hiperescala representa alrededor del 2% del PIB total de Estados Unidos y contrarresta eficazmente el impacto del aumento de los precios de la gasolina en la confianza del consumidor.
Esto es tanto un negocio de "picos y palas" como una manía: la idea de que quienes más dinero ganan con cualquier fiebre del oro no son los buscadores de oro en sí, sino los proveedores de herramientas, infraestructuras y servicios esenciales que lo hacen posible.
El renovado interés por las llamadas Siete Magníficas, las grandes empresas tecnológicas a la vanguardia de la revolución de la IA, ha impulsado aún más el reciente repunte de los precios de las acciones.
En conjunto, representan una parte desproporcionada del valor total del mercado bursátil y constituyen, con mucha diferencia, el componente dominante en los fondos cotizados en bolsa, o fondos indexados, donde los inversores depositan cada vez más su dinero.
Por su propia naturaleza, la inversión pasiva de este tipo aumenta el comportamiento distorsionador y gregario en los mercados, lo que da lugar a una volatilidad impulsada por el impulso y a una concentración indebida de fondos en un pequeño número de mega acciones.
El resultado es una situación en la que Estados Unidos, con sus mercados de capitales profundos y líquidos, representa alrededor del 60% del valor total mundial de las acciones negociadas, a pesar de que el país representa menos del 25% del PIB mundial. ¡Increíble!
El tercer factor que respalda los precios de las acciones estadounidenses es la creencia de que la autosuficiencia energética hace que Estados Unidos sea relativamente inmune a la escasez de suministro derivada del cierre del estrecho de Ormuz.
A diferencia de gran parte de Europa, para la cual el cierre actual es un desastre absoluto, Estados Unidos se beneficia en cierta medida de los precios más altos del petróleo, lo que compensa el impacto negativo en el gasto de los consumidores.
En cuarto lugar, los beneficios empresariales están en auge y se espera que sigan creciendo, al menos durante un tiempo. Y si lo hacen, las valoraciones no parecen tan elevadas como aparentan.
La falta de alternativas constituye una quinta razón para el alza de las cotizaciones bursátiles. ¿Dónde más invertir el dinero? Con la inflación en aumento, desde luego no en deuda pública. Del mismo modo, el efectivo ofrece poca protección en un mundo inflacionario.
Finalmente, existe la creencia de que la guerra en Oriente Medio será relativamente breve, lo que permitirá reanudar el comercio a través del estrecho de Ormuz. Además, según los optimistas, la economía mundial ha demostrado una gran capacidad de adaptación a perturbaciones negativas de la oferta de este tipo, como lo evidenciaron la invasión rusa de Ucrania y, de hecho, la guerra arancelaria del "día de la liberación" de Trump. Los inversores que vendieron durante estos acontecimientos lo lamentarán amargamente hoy.
En resumen: la estrategia de vender en mayo podría no ser la más acertada, independientemente de la situación actual. Todo depende de cómo se desarrollen los acontecimientos. Si Trump se mantiene reacio a ceder, la situación podría ser completamente diferente.
* Editor adjunto de The Daily Telegraph, es uno de los principales comentaristas de negocios y economía del Reino Unido.