Muchas son las miradas que analizan el plan económico del Gobierno de Javier Milei. La ensayada por Ricardo Arriazu, en una conferencia del Grupo Cohen, enfatiza el riesgo de la dolarización endógena y resalta el peligro de estar expuestos a un cisne negro internacional, creado por las medidas que toma el presidente de Estados Unidos, Donald Trump.
* “Argentina ya terminó la etapa de la reconstrucción de los equilibrios macro. Ahora está en el desafío de qué viene de acá en adelante. En este momento estamos con euforia e incertidumbre, ambas cosas. La euforia es el acuerdo con el Fondo. Brevemente, todos sabíamos que era un programa de mediano plazo para hacer cambios estructurales. Sabíamos que el monto era grande. Lo que nadie sabía era cuánto era el monto inicial. Generalmente es del 30 al 40% en un paquete de u$s 20.000 millones. Finalmente el Fondo nos da u$s 15.000 millones el primer año. Es decir, u$s 12.000 millones que ya entraron, que ya hicieron lo que el Gobierno dijo que iban a hacer, que es rescatar las letras intransferibles”.
* “Cuando se llevaron las reservas y dejaron unos papelitos, se alzaron con u$s 69.000 millones. El año pasado el Banco Central decidió que eso no valía. Entonces hizo un ajuste y bajó sus tenencias a u$s 21.000 millones. Porque lo puso a valor de rescate. Pero en el Tesoro siguió funcionando a u$s 69.000 millones. Cuando el Gobierno dijo que iba a rescatar esto, pensó en rescatar los que vencen más pronto. Pero tienen un valor de rescate más alto. Hay u$s 1.300 millones de ganancia que van a ir al Tesoro en breve”.
* “Además, el Gobierno dijo: Tengo más plata de corto plazo. Me dieron 12; 2 en junio, 1 en septiembre, 6.100 millones del BID, CAF y Banco Mundial, y 2.000 de ampliación de un REPO. En total u$s 23.000 millones en un año en el cual no hay vencimientos con el Fondo. Y el año que viene hay solamente u$s 1.100 millones de vencimientos. Entonces la gran pregunta es ¿qué hago con el dinero? El Gobierno ya dijo que no es para gastarlo. Me pongo de pie y aplaudo. El Fondo dice que no es para intervenir, excepto en las bandas. No lo quiero para tener un dibujo. Evidentemente lo quiero para darme fortaleza y reestructurar la poca deuda que me queda, que entre paréntesis si toman la deuda neta del Gobierno, la deuda con tenedores que no son organismos internacionales es solamente 18% del PBI. Es una de las más bajas del mundo. Nuestro problema es que como somos estafadores seriales, aunque debamos un dólar no nos creen”.
* “Esto me sube las reservas brutas y las netas. Luego vino el apoyo de Estados Unidos. Primero vino el secretario del Tesoro. ¿A qué vino? Vino a decir: Estoy con la Argentina. Pero es más, al día siguiente dijo: ‘En el caso de una crisis internacional, le vamos a facilitar fondos a la Argentina para defender a su moneda”.
* El presidente dijo: ‘Tenemos suficiente para cubrir la base monetaria y las Lefis’. ¿Qué quiso decir con eso? Como para comprar dólares necesito pesos, lo que está diciendo es yo tengo más fichas que vos y te voy a romper la cabeza. Pero, en la década del ‘90 aprendimos dos cosas: primero que billetes y monedas no bajan nunca a cero. Segundo, cuando hay una corrida corren los depósitos. Y si no apoyo a los bancos, quiebran y tengo una crisis mucho peor. Tengo que salir a apoyar emitiendo base”.
* “Todavía no están en condiciones de abrir el cepo. Yo soy total enemigo del cepo pero soy mucho más enemigo del impacto que produciría un colapso de la economía por abrir el cepo cuando no se puede”.
* “El Gobierno dijo: ‘Eliminé el cepo’. Seamos claros. Se eliminó el cepo para personas físicas. Para empresas, todavía no. Las personas físicas pueden hacer lo que quieran. La típica pregunta que hago es quién no hizo el experimento el primer día de tratar de pasar de pesos a dólares el dinero de la caja de ahorro. En 30 segundos el Gobierno vendió u$s 1.300 millones. Eso se nota”.
* “A los importadores se les flexibilizó el pago. Antes era a 30 días, ahora es al momento del embarque. Las restricciones que quedan son básicamente dividendos viejos, no los nuevos. Y hay algunas limitaciones para pagos. ¿Cuál es el impacto? Las preguntas más frecuentes que recibo del exterior son dos: explicame cómo es esto de que primero tengo que traer la plata y después no la puedo sacar. No lo entiendo. La segunda es porqué esta vez va a ser distinto”.
* “Una respuesta es obvia: tenemos superávit fiscal. La otra no tanto. Todavía están los argentinos. Pero esto, junto con el RIGI, está comenzando a acelerar las perspectivas de ingresos de capitales masivos para inversión. Hay cálculos de u$s 13.000 millones en el sector energético, se anunció que el sector eléctrico va a ser u$s 6.600 millones”.
* “Si yo no lo voy a gastar, no voy a defender la moneda, lo que eso me hace es dejarme mucha más plata para pagar los vencimientos de deuda que tengo con otra gente. Eso debería hacer caer el riesgo país. Cayó pero no lo suficiente porque hay un problema internacional y sigue estando el problema argentino. ¿Cómo sé que no me van a cambiar las reglas del juego?”
* “El inversor dice: ‘Está bien, cambió el gobierno pero no cambió la Argentina. ¿Qué pasa si sube otro gobierno? Quiero esperar’. De todas maneras mi cálculo es que va a bajar el riesgo, que el gobierno va a volver al mercado de capitales voluntario para cambiar vencimientos, para fortalecer la sustentabilidad del esquema. Con todo esto abandonaron el sistema de crawling”.
* “No me gustan las bandas cambiarias pero tienen una probabilidad más grande. Inmediatamente comenzó el tema del carry trade. El carry trade es una relación entre tasa esperada y tasa de devaluación. Ahora con la banda no sé qué le va a pasar al tipo de cambios. Entonces salieron masivamente a cancelar el carry trade y eso hizo que el Gobierno perdiera reservas. Los exportadores dejaron de exportar y los importadores anticiparon los pagos. Y la actividad económica cayó en el mes de marzo. Solamente por tipo de cambio”.
* “Yo siempre insisto que el problema argentino es que se trata de una economía bimonetaria. Y mientras el dólar sea la variable que maneje a los argentinos, cualquier movimiento del dólar va a causar ruido. Y lo causó. Pero el Fondo insiste, no entiende una economía bimonetaria. Entonces pusieron una banda”.
* “¿De dónde sacaron esta idea? De Chile, que tuvo diez años este esquema. A Chile le costó 10 años bajar la inflación a un dígito. Por la incertidumbre que genera la parte cambiaria. La idea es que el esquema se vaya ampliando hasta que no haya más bandas. El presidente dijo: ‘Las bandas están para los tontos que le temen a la flotación”.
* “El Banco Central se reservó la posibilidad de intervenir. Puede intervenir de tres maneras: con uso de divisas, comprando para acumular reservas. ¿Intervino hasta ahora? No. La segunda manera de intervenir es en el contado a futuro”.
* “La tercera manera de intervenir es en el mercado de pesos. Como el mercado cambiario es la contrapartida del mercado monetario, entonces sacando pesos lo que hago es que se aprecie el tipo de cambio. Le sacaron el Blend a los exportadores. El importador estaba a $ 1.032 y se fue a $ 1.170”.
ANCLA CAMBIARIA
* “Argentina sigue estando determinada por el tipo de cambio. Como no puedo impedir transacciones en pesos con bonos, está claro que va a seguir existiendo un dólar MEP y uno Contado con Liquidación, pero no puede haber brecha. Va a seguir existiendo el blue porque como hay una economía en negro, nadie va a querer dejar las huellas digitales. Acá sí puede haber alguna brecha un poco más alta”.
* “Luego hay otras metas, como el superávit primario del 1,3%. Milei dijo retruco, 1,6%. No financiar al Tesoro, pero le están transmitiendo las ganancias. La meta de reservas brutas y luego está la meta de M2. El presidente dijo vamos a fijar la Base Monetaria. Históricamente era 9% del producto, y estaba en 2,5%. En una economía en recuperación hubiera sido un desastre”.
* “Tres comentarios: el Gobierno no maneja la base monetaria, la maneja el público. Lo que maneja el gobierno es la emisión de origen interno. Segundo, este es un agregado de peras y batatas. Billetes y monedas ajustan por el nivel de precios, depósitos ajusta por la tasa de interés. Pero no importa. ¿Qué pasa si la gente sube la demanda por encima de lo que quiere el Gobierno? El Gobierno lo que quiere es decirle a la gente: si quieren más dinero, operen en dólares. No tengo ningún problema”.
* “Quieren que sea legal operar en dólares, pero se fueron un poquito más allá. Queremos que la gente saque la plata del colchón para gastar, y eso es muy peligroso”.
* “Si hubiera un solo activo financiero, la Base Monetaria, y la gente decide bajar la demanda de base para gastar, se produce simultáneamente dos desequilibrios: exceso de demanda de bienes y exceso de oferta de pesos. Eso ajusta por el nivel de precios. Supongamos ahora que el único activo fuera el dólar y que la gente baja la tenencia de dólares para gastar. Se produce un exceso de demanda de bienes, un exceso de oferta de dólares. ¿Cómo ajusta? Apreciando el tipo de cambio. Eso produce inflación en dólares. La inflación en pesos puede caer pero me produce inflación en dólares, que es tremendamente peligrosa”.
* “Por suerte los argentinos que tienen los ahorros en dólares van a seguir teniéndolos en dólares”.
* “La gente se pregunta: ¿cómo van a fijar un precio? Porque cuando se fija el tipo de cambio, se fija un precio. ¿Y qué hace Estados Unidos con la tasa de interés? ¿No es acaso un precio? ¿Cuál tengo que elegir? El que afecte directamente el nivel de precios. ¿Y en la Argentina cuál es? El dólar. Pero no importa, todo el mundo acá piensa que la flotación es lo mejor”.
* “Sea por diseño de las bandas, por casualidad o por lo que fuera, lograron estabilizar el tipo de cambio. Otra ventaja es que nadie le puede decir ahora al Gobierno que está atrasando el tipo de cambio, aunque se lo dicen de todas maneras. Le dicen que no compran reservas”.
* “El Gobierno quiere que toque la banda inferior. Para mí es un error, pero ellos quieren. Segundo, a medida que se acercan las elecciones todo el mundo por precaución empieza a comprar dólares. Y esto tiene el supuesto de que las elecciones tienen cierto sesgo positivo para el Gobierno, nada negativo, y que luego se estabiliza”.
* “El esquema que realizamos eleva la proyección de inflación del 18 al 29%. Esto para el gusto de tener flotación. En el país el 50% de los precios está ligado al tipo de cambio directamente”.
* “Cuando se acerca a la banda inferior, el carry trade se vuelve peligroso porque tengo 40% de probabilidades de devaluación del dólar. Cuando se acerca a la banda superior, pasa exactamente al revés. Funciona como un estabilizador automático”.
DONALD TRUMP
* “Hasta acá hubo euforia y apoyo. El peligro son los cisnes negros en el mundo. Por ejemplo, la visión de Trump, que dice que todo país que tiene superávit con los Estados Unidos es porque se aprovecha de los Estados Unidos. A ese lo voy a castigar poniéndole aranceles. Eso me va a resolver todos los problemas”.
* “No tiene nada que ver. El déficit es la contrapartida del gasto. Si gasto de más tengo déficit y si gasto menos tengo superávit. Estados Unidos tienen un déficit de cuenta corriente de 3 puntos del producto y un déficit fiscal de 7,6% del producto. Mientras no cambie eso, no va a cambiar nunca. Lo único que va a lograr es aumento de precios, incertidumbre y distorsiones. Pero no sólo eso, quiere tener tasas de interés nominales negativas. Y dice que Japón, Suiza y Alemania se aprovechan de Estados Unidos. Ignoran que esos países tienen una enorme cantidad de ahorro privado y casi no tienen déficit fiscal”.
* “Estados Unidos necesita que le presten la plata. ¿Quién le va a prestar con tasa negativa? Se enojan con Powell, que es el único que está funcionando”.
* “Luego, Trump quiere devaluar al dólar y castigar a todos los países que devalúen junto al dólar. Quiere echar a los inmigrantes. Esto no resiste el menor análisis económico. ¿Está loco o es una estrategia negociadora?”
* “Para ser una estrategia negociadora las formas son horribles. Pero hay un informe que publicó Estados Unidos, país por país, de todas las restricciones comerciales. Lo de Argentina es excelente. Luego hubo dos declaraciones del secretario del Tesoro que me hicieron ruido: habló de devaluaciones competitivas. Que es una frase que no escuchaba desde hace 50 años. Y al día siguiente habló de los desesquilibrios estructurales. Se negociaba en el año ‘72”.
* “Luego hicieron la tregua con China. El mayor punto de contacto de Milei con Trump es la batalla cultural. La idea de que el socialismo se infiltró en todas las instituciones. Y el tema de la potencia dominante. ¿Cómo reaccionaron los mercados? El índice de incertidumbre subió. Destruyó lo más grande que tiene la economía: la confianza. Es un cisne negro”.
* “Una guerra comercial es dañina, afecta el intercambio comercial, el PBI y todo. Y la explosión de una burbuja de activos también es dañina. Cuando se combina, es la gran depresión. La pregunta es: ¿Cuánto peligro hay de que se produzca esta combinación?”
* “Creo que hay atenuantes. El primero es que puede tratarse de una estrategia negociadora. Lo segundo, que la relación patrimonio a PBI, que fue históricamente 3,5, ahora está en 6. Es una burbujaza. Pero hay un cambio muy grande con la Inteligencia Artificial. Así que no se sabe cuánto hay de burbuja y cuánto de cambio estructural”.
* “En 1929 y en el 2008 la burbuja fue causada por endeudamiento. Ahora no hay endeudamiento. En el ‘29, cuando los bancos fueron a cobrar, no pudieron. Quebró un tercio de los bancos, hubo corrida bancaria y la Reserva Federal no hizo absolutamente nada. En el 2009, Bernanke (Ben, presidente de la Fed) dijo: no se puede permitir que los bancos quiebren. Salió a apoyar y evitó la quiebra mundial”.
PROYECCIONES
* “Argentina podría bajar las retenciones, y después podría bajar débitos y créditos. Esto es lo que haría, pero ya lo adelantó Caputo”.
* “En inflación, hay que mirar dos factores. Carne y la estacionalidad de colegios. En cuanto a la actividad, dijimos que iba a haber cuatro etapas claras: primer trimestre netamente recesivo por el ajuste; en la segunda el PBI empieza a subir porque se acaba la sequía, pero todavía no sube el consumo; tercero, en junio y julio comienza a subir el consumo frente al mes anterior, y recién a fin de año íbamos a tener variaciones interanuales positivas”.
* “Miremos los datos: desde abril a diciembre el PBI creció a un ritmo del 10,6%. Ese es el 10 del que habla el presidente. Crecimiento promedio, -1,7%. La gente dice: ‘El Indec miente, si yo caí más’.
* “En Argentina el único sector que está en pleno uso de su capacidad, que sufre falta de capacidad, es el energético. Todo el resto es un tema de variación de la demanda. Y eso tiene factores externos e internos”.